导语：随着比特币价格在8万美元至9万美元区间震荡，市场参与者出现了明显的分化。据Glassnode最新链上数据显示，持有1000至10000枚BTC的“鲸鱼”地址正在成为坚定的买家，而中小持有者则持续抛售。这种“大户买、散户卖”的现象，恰逢加密货币恐惧与贪婪指数在过去一个月持续处于“恐惧”或“极度恐惧”区域，为2025年末的加密市场格局增添了耐人寻味的一笔。与此同时，尽管2025年区块链基础设施在机构采用和总锁仓价值（TVL）方面取得进展，但多数主流Layer-1代币表现平平，呈现出“基本面”与“币价”的显著背离。
核心观点与数据：Glassnode的“积累趋势评分”清晰地揭示了市场分歧。该指标通过分析过去15天内不同规模钱包的净买入行为来评估积累或派发强度，评分越接近1表示积累越强，越接近0则表示派发。数据显示，持有1000至10000枚BTC的鲸鱼群体是唯一展现出持续积累行为的群体，其积累趋势评分接近1。相比之下，持有少于1000枚BTC的所有群体均显示出不同程度的代币派发。值得注意的是，当比特币在11月底于8万美元附近触底时，持有超过1万枚BTC的“巨鲸”也曾积极买入，尽管近期其买入速度有所放缓，但并未转向卖出。
市场背景分析：这种分化行为发生在特定的市场情绪背景下。加密货币恐惧与贪婪指数在过去约30天内持续停留在“恐惧”或“极度恐惧”区间，中小持有者的抛售压力很可能反映了市场恐慌性抛售（Capitulation）的心态。与此同时，鲸鱼却在市场普遍恐惧时于8万美元价格区间（这是一个比特币此前未长期交易过的价位）进行积累，显示出截然不同的策略。另一方面，纵观整个2025年，加密市场呈现出一种结构性悖论：尽管监管和机构采用方面取得里程碑式进展，大多数主要生态系统的TVL也有所增长，但多数大型Layer-1代币却以负收益或零收益结束全年，网络使用量与代币表现出现了明显脱钩。
结尾预测：鲸鱼的持续积累行为通常被视为一个潜在的看涨信号，表明大型精明资金可能在为下一轮行情布局。然而，中小投资者的持续离场也构成了上行阻力。投资者应关注这种“积累与派发”的博弈何时会打破平衡，以及市场情绪指数能否从“恐惧”中修复。展望2026年，市场需要重点关注协议与应用收入的分化、驱动机构采用的核心机制，以及网络基本面价值最终能否传导至代币价格。当前鲸鱼与散户的背道而驰，或许正是下一阶段市场方向选择前的关键序曲。
